報告要點
全方位透視飼料行業
我們將飼料行業的發展歷程歸納為以下三個特點：(1)行業由過去的“重規模”向“重質量、重服務”轉變。(2)廠商經營品種由多元化向專業化轉變。(3)行業整合加速，行業由分散化到市場份額越來越向大中企業集中轉變。
細分行業：每個領域都有屬于自己的故事
從快速成長階段到二次成長階段，各細分領域展現了各自不同的特點：禽料：從快速成長階段到二次成長階段，禽料行業經歷了從產量快速增長，占比絕對多數到產量增速減緩，占比急劇下降的過程。2013年全國禽料產量8100萬噸，近四年復合增長率為2.8%，較之前(2001-2005)下降了近6個百分點。
根本原因在于行業先后經歷了H1N1、“速成雞”事件、H7N9，致行業蕭條。
而隨著行業逐漸轉暖，新希望則有望憑借其全產業優勢突出重圍。
豬料：豬料行業在二次成長期特點是規模快速擴張，而這與中國生豬業的規模化相吻合。2013年全行業豬料產量8000萬噸，近四年復合增長率為11.1%，而2001-2005年間復合增長率為8.2%。導致豬料市場快速擴張的根本原因在于：養殖規模化推進給予豬配合料成長空間。我們認為“專業化+搭建服務平臺”是優質豬料廠商脫穎而出的有效武器，雙胞胎和大北農則是具有類似優質基因的豬料企業。
水產料：水產料相較2001-2005年高達12.8%的復合增長率，近四年僅6.7%；而占比也從上升趨勢變為徘徊在9%~10%之間。水產行業由于其較高壁壘，馬太效應顯著，兩極分化嚴重。先進入的企業如海大和通威占有絕對優勢。產量上通威一直保持行業領先地位，2013年產銷水產飼料222萬噸，海大緊隨其后為194萬噸。天邦和禾豐規模較小，僅為十萬噸級。而營收上海大近兩年發展迅速，一舉超越通威。其原因跨界多元化拖累了通威飼料業務發展，使得海大過去從通威手中奪取市場份額。不過隨著通威剝離多晶硅，重新聚焦于飼料市場，通威正努力奪回其失去的份額。
公司突圍：縱向一體化或專業化+服務
我們認為，未來飼料企業成功突圍并實現再次成長的路徑為：縱向一體化或專業化+服務。如美國飼料產業二次成長下的普瑞納、泰森食品等優質企業，中國飼料行業二次成長變革下脫穎的一體化代表新希望、“專業化+服務”代表大北農有望在行業變革下成功突圍，實現二次騰飛。
