一、拜耳、孟山都合力，麥草畏前景可期。
拜耳收購孟山都之后將繼續(xù)發(fā)力草甘膦業(yè)務，作為草甘膦耐藥性問題的補充解決方案，耐麥草畏轉基因作物將會得到大力推廣。參考孟山都的預測，2018財年RoundupReady2Xtend大豆在美種植面積在2017財年基礎上將翻倍至超過4000萬英畝，BollgardIIXtendFlex棉花在美種植面積有望達到600萬英畝。我們預計2018年全球麥草畏的需求為3.46-5.53萬噸，2019年麥草畏需求為4.55-7.61萬噸。作為目前全球最大的麥草畏供應商，揚農化工具備2.5萬噸麥草畏產能，并且與孟山都緊密合作，在產品登記上具備先發(fā)優(yōu)勢，我們看好揚農化工麥草畏隨著耐麥草畏轉基因作物的推廣而放量。我們強烈推薦揚農化工，未來業(yè)績增量主要來自菊酯漲價、麥草畏放量和優(yōu)嘉三期帶來新增量，詳情請參見我們2017年12月29號發(fā)布的揚農化工深度報告《環(huán)保趨嚴，高盈利時代來臨》。
二、草銨膦替代草甘膦邏輯得到驗證。
商務部的公告中提到“草銨膦在百草枯被禁止使用后成為孟山都草甘膦唯一替代產品”，印證了我們此前提出的觀點。
我們在3月2日的利爾化學深度報告《草銨膦藍海領域的領跑者》中提出，對存量草甘膦市場的替代是草銨膦的遠期核心邏輯，隨著未來草銨膦價格下行，草銨膦相比草甘膦的性價比逐步提升，將會逐步替代草甘膦。報告還指出根據草銨膦的供給曲線，未來草銨膦的價格大概率會維持在14萬元/噸以上，作為目前全球產能最大（目前產能8400噸，未來三年新建10000噸）、完全成本最低（舊產能完全成本8萬元/噸，新產能完全成本6萬元/噸）的草銨膦企業(yè)，利爾化學未來的盈利確定強，給予強烈推薦評級。
三、巴斯夫接手，將發(fā)力草銨膦轉基因領域業(yè)務。
作為拜耳計劃收購孟山都的補救計劃，巴斯夫于2017年10月13日簽署協議收購拜耳有意剝離的資產，包括：拜耳全球草銨膦非選擇性除草劑業(yè)務、部分市場的關鍵大田作物種子業(yè)務、拜耳的性狀研究和這些作物的培育能力以及Libertylink?性狀和商標。全部現金收購價格為59億歐元，交易執(zhí)行時會做相應調整。我們看好巴斯夫借此機會重新介入種子業(yè)務并且和孟山都公司形成競爭，抗草銨膦種子業(yè)務的發(fā)展將帶動草銨膦需求的增長。
強烈推薦揚農化工、利爾化學
預計揚農化工2018-2020年實現歸母凈利潤10.0億元、13.9億元和16.0億元，目前股價對應PE為16.7倍、12.0倍和10.4倍，維持強烈推薦評級。
預計利爾化學2018-2020年實現歸母凈利潤6.25億元、8.20億元和10.5億元，目前股價對應PE為18.4倍、14.0倍和11.0倍，維持強烈推薦評級。
風險提示:農化市場持續(xù)低迷、項目投產不達預期。
