一、6-9月份四個(gè)月存在將近4000萬(wàn)噸的供需缺口
2013/14年度，經(jīng)過(guò)6919萬(wàn)噸的臨儲(chǔ)之后，國(guó)內(nèi)玉米余糧全面告急，初步測(cè)算，不拋儲(chǔ)國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)將存在約4000萬(wàn)噸的供需缺口。粗略計(jì)算了一下全國(guó)玉米的供需缺口：2013/14年度產(chǎn)量比上年度持平略減，工業(yè)消費(fèi)和飼料消費(fèi)量變化不大，而很小的進(jìn)口量也不會(huì)帶來(lái)什么影響，所以?xún)蓚€(gè)年度的最大差別體現(xiàn)在收儲(chǔ)數(shù)量上。去年收儲(chǔ)3000萬(wàn)噸，假設(shè)本年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和上年度相同(上年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存并不算高)，今年收儲(chǔ)7000萬(wàn)噸，故本年度的供需缺口大約為4000萬(wàn)噸。
在“拍賣(mài)季”的6-9月份4個(gè)月期間，為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求且保證結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存等同于去年，每個(gè)月平均需要向市場(chǎng)投入1000萬(wàn)噸拍賣(mài)糧，每周需拍賣(mài)成交250萬(wàn)噸。如果拍賣(mài)成交量低于這一數(shù)值，國(guó)內(nèi)玉米的供需缺口矛盾就無(wú)法得到解決。
二、市場(chǎng)逐漸按照拍賣(mài)糧成本重新定價(jià)，區(qū)域價(jià)差關(guān)系趨于合理
截至目前，國(guó)家已經(jīng)執(zhí)行了10次拍賣(mài)，已經(jīng)向市場(chǎng)投放了1843萬(wàn)噸玉米(包含臨儲(chǔ)進(jìn)口玉米)。拍賣(mài)初期，由于拍賣(mài)底價(jià)較高，市場(chǎng)價(jià)格較低，拍賣(mài)糧缺乏貿(mào)易利潤(rùn)，所以臨儲(chǔ)拍賣(mài)成交率一度低迷。但4000萬(wàn)噸的供需缺口隨著時(shí)間的推移逐步顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)按照拍賣(mài)糧成本重新定價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲后，拍賣(mài)糧成交率大幅上升，成交價(jià)格也穩(wěn)步上漲。
總體而言，全國(guó)不同區(qū)域的玉米現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本合理，東北內(nèi)陸拍賣(mài)糧成本、北方港口、華北地區(qū)、山東地區(qū)、南方港口、南方銷(xiāo)區(qū)六個(gè)地區(qū)的價(jià)差結(jié)構(gòu)基本理順。雖然南方銷(xiāo)區(qū)和山東地區(qū)仍然存在較大的供需缺口，但在目前的價(jià)格結(jié)構(gòu)下，也基本可以從東北地區(qū)買(mǎi)到足量的玉米，來(lái)滿(mǎn)足當(dāng)?shù)氐南M(fèi)需求。所以短期內(nèi)全國(guó)各地的玉米現(xiàn)貨價(jià)格估計(jì)都不會(huì)再出現(xiàn)太大的漲幅。
三、10月底之前或許拍賣(mài)成本更高的2013年玉米
長(zhǎng)期而言，2012年及之前的國(guó)儲(chǔ)玉米，雖然總量足以滿(mǎn)足2013/14年度的供需缺口，但由于有一些玉米質(zhì)量很差，有些玉米分布在交通不便的偏遠(yuǎn)地區(qū)，所以有效的拍賣(mài)量可能仍然不能覆蓋2013/14年度的供需缺口，這樣就需要拍賣(mài)2013年的臨儲(chǔ)玉米，但2013年的玉米臨儲(chǔ)價(jià)格比2012年貴120元/噸，所以起拍價(jià)格也會(huì)比2012年的2100點(diǎn)高120以上，這對(duì)后期是一個(gè)潛在的利多，將支撐玉米價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。
四、分析國(guó)家的政策意圖，國(guó)家更愿意看到一個(gè)較高的市場(chǎng)價(jià)格
2013/14年度臨儲(chǔ)量達(dá)到將近7000萬(wàn)噸的直接原因是，市場(chǎng)價(jià)格很低，而臨儲(chǔ)價(jià)格較高，臨儲(chǔ)成為價(jià)值洼地，大量玉米豆流入臨儲(chǔ)系統(tǒng)。目前國(guó)家的玉米儲(chǔ)備壓力已經(jīng)非常大，一是庫(kù)容緊張，持續(xù)收儲(chǔ)的能力下降，二是1億噸以上的玉米儲(chǔ)備，每年都會(huì)產(chǎn)生巨額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和利息費(fèi)用，加大財(cái)政負(fù)擔(dān)。所以2014/15年度國(guó)家更愿意看到一個(gè)較小的玉米臨儲(chǔ)量。
分析臨儲(chǔ)政策連續(xù)性，2013/14年度臨儲(chǔ)價(jià)格較上年度提高120元/噸，2014/15年度臨儲(chǔ)底價(jià)我們不妨假設(shè)為較本年度提高60元/噸至2280元/噸。而2014/15年度的玉米產(chǎn)量前景很可能會(huì)繼續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄，因?yàn)闁|北地區(qū)和華北地區(qū)玉米種植面積繼續(xù)增加，尤其是東北地區(qū)的供需會(huì)比上年度更加寬松，所以下年度臨儲(chǔ)期間(2014年10月份到2015年的4月份)市場(chǎng)價(jià)格可能比本年度同期更低，這將導(dǎo)致臨儲(chǔ)需求比本年度更強(qiáng)烈，臨儲(chǔ)量可能會(huì)超過(guò)7000萬(wàn)噸。
為了抑制2014/15年度的臨儲(chǔ)需求，需要縮小臨儲(chǔ)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格之間的差價(jià)，這就需要提高2014/15年度臨儲(chǔ)期間的市場(chǎng)價(jià)格，所以國(guó)家可能更樂(lè)于看到一個(gè)更高的玉米市場(chǎng)價(jià)格，因此玉米市場(chǎng)價(jià)格受到國(guó)家加大拍賣(mài)力度進(jìn)行打壓的風(fēng)險(xiǎn)較小。
五、玉米1409價(jià)格仍將堅(jiān)挺，1505對(duì)1501升水有望進(jìn)一步擴(kuò)大
因?yàn)榇笊趟鶄}(cāng)單注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)比原來(lái)更加嚴(yán)格，1405的交割結(jié)算價(jià)已經(jīng)對(duì)現(xiàn)貨基本平水，所以1409基差或會(huì)進(jìn)一步縮小，且北方港口價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，所以后期1409將繼續(xù)堅(jiān)挺。如果2013年的玉米拍賣(mài)底價(jià)叫2012年提高120元/噸，各種費(fèi)用加總后，大連港口平倉(cāng)價(jià)格需達(dá)到2600元/噸上方，所以1409合約后期有望見(jiàn)到2600元/噸的高點(diǎn)。
另外，2014/15年度的玉米市場(chǎng)的供需情況和往年幾乎完全一樣，都是豐產(chǎn)背景下執(zhí)行臨儲(chǔ)政策，所以1501和1505的價(jià)差應(yīng)該也可以參考過(guò)去價(jià)差規(guī)律。從基本面的邏輯分析，5月份對(duì)1月升水?dāng)U大有以下三個(gè)理由：一是5月供需形勢(shì)會(huì)比1月更加寬松，因?yàn)殡x收割月份更遠(yuǎn)，；二是1月到5月份存在一個(gè)持倉(cāng)成本，企業(yè)可以在盤(pán)面上做多5月來(lái)實(shí)現(xiàn)更劃算的虛擬庫(kù)存；三是1501的倉(cāng)單將在2015年3月底注銷(xiāo)，1505受到倉(cāng)單方面的壓力會(huì)小一些。目前的5-1價(jià)差在20以下，按照往年價(jià)格數(shù)據(jù)，后期或有進(jìn)一步擴(kuò)大的需求，我們的第一目標(biāo)位置為70元/噸，因?yàn)?-5月份持倉(cāng)成本為70元/噸以上。
